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　　Top100机构非货基金合计环比增速继续提速，实现2021年来最高水平，债券及其他基金对增速的绝对贡献最大、主动权益基金对增速的边际加快贡献最大。2025年末Top100机构非货、主动权益、股票指数、债券及其他基金（债券为主，还包括QDII、商品基金）保有量分别环比增长14.7%、12.4%、23.7%、12.7%，分别同比增长22.7%、13.7%、41.7%、21.7%。非货基金环比增速实现2021年以来最高水平，主动权益、股票指数、债券及其他基金分别贡献3.9ppt、4.5ppt、6.3ppt的增速，债券及其他基金绝对增速贡献依然最高。对比前值（1H25末环比增速），2025末各类基金环比增速均有增长，非货基金环比增速较1H25末提升7.7ppt，其中主动权益、股票指数、债券及其他基金分别贡献3.5ppt、1.9ppt、2.3ppt，主动权益基金边际增速贡献最大。我们认为以上数据印证了2025年下半年资本市场回暖与居民风险偏好缓慢提升的共同效果，资本市场回暖贡献单位净值增长、主动权益基金规模高增主要来自此，而“低利率”时代居民风偏缓慢提升、固收+类产品迎来资金增量，支撑了债券基金规模表现，股票指数基金则在两种逻辑下均受益。

　　渠道格局来看，2025年下半年三类机构在不同产品上各有进退，年末券商债券及其他基金份额继续提升，银行在股票指数基金中的份额继续提升，独立机构开始在主动权益基金上收复份额。整体非货层面，券商市场份额延续2024年下半年来增长态势，2025末市场份额环比1H25末增长1.7ppt，挤占银行（-1.5ppt）和独立机构（-0.5ppt）份额。

　　银行：债券及其他基本盘稳固，主动权益基金规模水涨船高，股票指数基金持续发力。2025年末Top100销售机构中银行合计非货基金规模环比增长10.8%，其中主动权益、股票指数、债券及其他基金分别贡献3.9ppt、2.1ppt、4.8ppt。存量占比超过一半的债券类基金依然是增长最大的贡献项，符合银行客群整体风偏较低、风偏上升速率较慢的特点。主动权益基金成为增速第二大贡献项，我们认为并非银行主动推荐，而主要由于历史原因导致的主动权益基金存量保有规模占比高，叠加资本市场复苏带来的单位净值增长，目前银行客户及渠道本身最青睐的产品依然以固收+为主，至多延伸到股票指数产品。股票指数基金增速贡献最低，主要由于存量规模占比小（7%），但自身环比增速高达34%，2024年下半年来半年环比增速维持在30%以上的高位，是银行发力补短板的主要方向。

　　券商：非货基金环比增速优势进一步拉大，债券及其他基金增速贡献反超股票指数。2025年末Top100销售机构中券商合计非货基金保有量环比增长24.3%，为三类机构中最高，且相对优势比1H25末进一步拉大，其中主动权益、股票指数、债券及其他基金增速贡献分别为-0.7ppt、11.3ppt、13.7ppt，债券及其他基金成为最大贡献项，我们认为一方面来自券商主动补全固收类产品货架，另一方面还是受益于其独有的场内ETF品类优势，是债券ETF的发展的主要受益渠道。中信证券、中信建投601066）债券及其他基金环比增速分别达54.9%、151.8%，增量贡献为72%、92%。

　　独立机构（及其客户）对股票市场反应更敏感。2025年末Top100销售机构中独立机构合计非货基金规模环比增长13.2%，其中主动权益、股票指数、债券类基金分别贡献5.3ppt、3.9ppt、3.9ppt，相比1H25末的明显变化是主动权益边际增速贡献提升5.5ppt、而债券及其他产品下降2.6ppt。且对比其他机构，该特征依然明显，2025年末独立机构非货份额整体下降0.5ppt，但主动权益基金份额提升2.3ppt，股票指数、债券及其他基金份额分别下降0.1ppt、2.2ppt，与1H25末情况反转，反映出其客户对股票市场更加敏感。

　　非货top20新进广发证券，宁波银行退出。环比增速排名前五的是：中信证券（31.2%）、肯特瑞基金销售（29.2%）、人寿保险（28.4%）、国泰海通（27.3%）、中信银行（27.2%），其中中信证券（+3）、人寿保险（+1）、国泰海通（+1）、中信银行（+1）实现排名提升。其中，人寿保险增长主要来自主动权益基金，国泰海通主要来自股票指数，其他机构均来自债券及其他基金。

　　主动权益基金Top20新进盈米基金，中信建投退出。环比增速排名前五的是：人寿保险（47.1%）、盈米基金（44.1%）、招商银行（24.7%）、腾安基金（24.5%）、蚂蚁基金（23.9%），其中人寿保险（+1）、腾安基金（+2）、盈米基金（+5）实现了排名提升，头部To C独立机构以及客户基础与财富管理能力优秀的银行在本轮行情中受益更多。而To B为主的独立机构则压力更大，汇成基金、基煜基金的债基排名分别环比下降2名、1名。

　　本文摘自2026年3月15日已经发布的《哪些财富机构踩对了节奏？——2025年基金保有量点评》，如需获取全文请联系中金银行团队或登录中金点睛

　　居民风险偏好修复慢于预期，基金第三阶段降费政策执行力度超预期，机构买方投顾转型不及预期，投顾牌照广泛化慢于预期。

　　图表：2H25末Top100机构合计持有的各类基金保有量同比、环比均正增，其中股票指数类环比增长24%、环比增速最高。主动权益基金同比增速14%、增速回正

　　注：1）2024年起数据披露频率变为半年度，因此一、三季度没有数据，环比数据变为半年度环比。2）2Q24起权益类基金、债券及其他基金的统计口径较之前有所变化

　　图表：2025年下半年主动权益基金份额增长依然疲弱，债券和被动指数份额增长更快

　　注：1）开放式公募基金使用份额数据，保险使用寿险保费收入，其他产品使用规模余额；2）私募基金规模数据截至2025年9月末，信托数据截至2025年6月末，其他数据截至2025年12月末

　　注：1）协会数据按照权益基金保有量的排名决定是否进入Top100，进入Top100的机构才会披露数据，因此榜单中不同类型机构的数量不会因为基金类型改变而改变。2）其他机构包括保险公司、在华外资法人银行、证券投资咨询机构、保险代理公司和保险经纪公司

　　注：股票类指数基金和主动权益基金数据自2Q24开始披露，因此排名累计变化从2Q24算起

　　注：股票类指数基金和主动权益基金数据自2Q24开始披露，因此排名累计变化从2Q24算起

　　注：股票类指数基金和主动权益基金数据自2Q24开始披露，因此排名累计变化从2Q24算起