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　　2023年9月5日晚，证监会发布了《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），标志着公募基金费率改革进入第三阶段，改革方案或将对基金行业生态产生重大影响。这一阶段主要聚焦于基金销售环节的费用体系，旨在降低投资者的入场成本和优化销售结构。根据券商研究报告的测算，若《征求意见稿》最终落实，预计每年将为投资者节省约300亿元费用，三阶段改革合计让利或超500亿元。

　　目前，公募基金的费率改革分为三个阶段。第一阶段于2023年7月启幕，主要调整股票型和混合型基金的管理费上限，直接影响基金公司的核心收入。第二阶段则侧重于交易佣金的规范化，制约券商的交易佣金费率，消除了分仓佣金领域的灰色操作空间。随着第三阶段改革的推进，涉及的利益调整显得更加复杂，尤其是银行、券商及互联网基金销售平台等各方利益的重新划分。

　　《征求意见稿》中提出的核心调整包括：一是大幅降低认申购费率上限。股票型、混合型和债券型基金的认申购费率上限分别调降至0.8%、0.5%和0.3%，显著低于此前的1.5%、1.2%和0.8%。此举将鼓励销售机构在覆盖成本的基础上进一步打折，直接降低投资者的购入成本。二是重构赎回费体系，简化赎回费率档次，强化对短期交易的约束，增强基金的稳定性。

　　第三，销售服务费计提的规范化亦在《征求意见稿》中得到了体现。规定股票型和混合型基金的销售服务费上限为0.4%/年，指数型及债券型基金为0.2%/年，货币基金则为0.15%/年。同时，规定持有超过一年的份额（货币基金除外）不再计提销售服务费，鼓励长期投资，降低短期持有的成本。

　　在针对个人客户的服务方面，《征求意见稿》维持了个人客户销售保有量50%的客户维护费比例，要求销售机构将资源向个人投资者倾斜，以提升散户服务质量。此外，首次以法规形式确立基金行业机构投资者直销服务平台的法律地位，意在提升机构交易效率，降低对代销渠道的依赖。

　　除以上调整外，《征求意见稿》还强化了其他费用的规范，包括明确代销机构清算账户沉淀资金利息归基金财产、禁止基金投顾的双重收费等，意在全方位堵塞费用漏洞。整体来看，这些新规为基金销售机构的经营模式带来了显著压力，可能导致其收益模式的根本性变化。

　　特别是在对个人客户与机构客户的维护费比例的调整上，机构代销货币基金及债券基金面临直接影响，客户维护费比例的压降使得其盈利能力可能受到挑战。数据显示，机构客户对货币市场基金和短期纯债型基金的维护费比例已远超《征求意见稿》设定的上限，预示着未来该类产品的代销格局将经历重大变革。

　　针对投顾业务的规范，《征求意见稿》明确规定，若基金销售机构同时开展投顾业务，则对投顾业务形成的保有量不得再收取客户维护费。这一新规旨在消除行业中的双重收费问题，推动投顾行业回归服务本源。此举让许多兼营代销与投顾的机构可能面临收入结构的调整，促使其依靠投顾费作为主要收入来源，推动行业向服务导向的深度转型。

　　从国际经验看，类似的改革在海外财富管理行业也曾经历过。从基于交易的销售费到基于服务的管理费，再到以客户账户为基础的投顾费的演变，体现了财富管理行业长期利益的趋向一致。在国内市场，尽管投资者的投顾付费意愿较弱，但《征求意见稿》无疑为行业发展提供了政策支持，推动行业从传统销售导向向以客户为中心的转型。

　　在这一背景下，ToB代销机构仍有生存空间。通过深化客户服务、提供定制化投研输出、资产配置能力等高附加值服务，代销机构可以在新的生态中重新定义其角色，提升在行业中的不可替代性。随着市场环境的变迁，机构代销业务亦需适应新的挑战，向着更专业化、综合化的方向不断发展。